على مدى الأسابيع الثلاثة الماضية، قامت حكومة الولايات المتحدة بثلاث محاولات منفصلة لتهدئة سوق ديونها. نجحت كل محاولة لفترة وجيزة ثم توقفت عن العمل، وبوتيرة أسرع في كل مرة. يوضح هذا المقال ما فعلته الحكومة، ولماذا فعلته، ولماذا لا تصمد هذه الحلول، وما يعنيه ذلك بالنسبة للميزانيات الأسرية العادية.

ما الذي حدث

جاءت المحاولة الأولى في الأول من أغسطس. فقد أنفقت وزارة الخزانة، بالتعاون مع اليابان، حوالي 10 مليارات دولار لدعم الين الياباني، الذي كان قد انخفض إلى أضعف مستوى له مقابل الدولار منذ أربعين عاماً. والسبب الذي جعل واشنطن تهتم بعملة دولة أخرى هو سبب عملي؛ فاليابان هي أكبر حائز أجنبي للديون الحكومية الأمريكية. والدولة التي تحاول دعم عملتها تحتاج إلى دولارات، وأسرع طريقة للحصول عليها بالنسبة لليابان هي بيع السندات الأمريكية التي تمتلكها. ومن شأن عمليات البيع الكبيرة لهذه السندات أن تؤدي إلى رفع تكاليف الاقتراض الأمريكية. ومن خلال مساعدة اليابان في دعم الين، كانت واشنطن تحاول منع عمليات البيع تلك. وقد نجح الدعم لبضعة أيام قبل أن يعود الضغط من جديد.

جاءت المحاولة الثانية يوم الأربعاء، 19 أغسطس، وهو نفس اليوم الذي تجاوز فيه الدين الوطني 40 تريليون دولار. وأعلنت وزارة الخزانة أنها ستضاعف عمليات إعادة شراء سنداتها طويلة الأجل المخطط لها. في عملية إعادة الشراء، تشتري الحكومة سنداتها القديمة طويلة الأجل من المستثمرين وتدفع ثمنها عن طريق اقتراض أموال جديدة على المدى القصير. إجمالي الدين لا يتغير، ولكن ما يتغير هو التوقيت: إذ يتم استبدال الالتزامات التي كان من المقرر سدادها بعد عقود بالتزامات تستحق خلال أشهر أو بضع سنوات، وهو ما يشبه إعادة تمويل رهن عقاري مدته ثلاثون عاماً بقرض يستحق العام المقبل. كان الهدف هو تقليل المعروض من السندات طويلة الأجل في السوق وبالتالي خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل. وبالفعل انخفضت الأسعار في ذلك المساء، لكن بحلول صباح اليوم التالي كانت قد عادت إلى المستويات التي بدأت منها تقريباً.

جاءت المحاولة الثالثة في اليوم التالي واقتصرت على التصريحات. فقد قال وزير الخزانة في مقابلة تلفزيونية إن عمليات إعادة الشراء يمكن توسيعها بشكل أكبر، وأن وزارته تمتلك، حسب تعبيره، "مجموعة أدوات كبيرة". استقرت الأسعار أثناء حديثه ثم ارتفعت مرة أخرى قبل نهاية اليوم.

لماذا تحاول الحكومة خفض أسعار الفائدة

تنفق الحكومة أكثر مما تحصله من ضرائب وتغطي الفرق عن طريق بيع السندات في مزادات عامة مجدولة بانتظام. هذه المزادات تعمل بشكل جيد؛ ففي أحدث مزاد للسندات لأجل ثلاثين عاماً، في 13 أغسطس، جمعت الحكومة كل دولار طلبته. المشكلة تكمن في السعر؛ فقد اضطرت إلى عرض فائدة بنسبة 5.216 بالمئة، وهو أعلى معدل في مزاد من هذا النوع منذ خمسة وعشرين عاماً. يتصرف مشترو الديون الحكومية بالطريقة التي يتصرف بها البنك مع عميل يثق به بدرجة أقل قليلاً من ذي قبل: فهم لا يزالون يقرضون، لكنهم يفرضون تكلفة أعلى.

تعتبر أسعار الفائدة المرتفعة أمراً مهماً للحكومة لسبب بسيط. فهي مدينة بمبلغ 40 تريليون دولار، ويجب إعادة اقتراض جزء كبير من هذا الدين كل عام مع استحقاق السندات القديمة. كل زيادة في سعر الفائدة ترفع فاتورة الفائدة السنوية، التي تتجاوز بالفعل ميزانية الدفاع بأكملها. ولذلك، فإن وزارة الخزانة لديها مصلحة مالية مباشرة في خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهذا ما كانت تهدف إليه جميع هذه الإجراءات الثلاثة.

لماذا لا تصمد الحلول

هناك ثلاثة أسباب رئيسية.

السبب الأول هو الحجم. تبلغ عمليات إعادة الشراء حوالي 4 مليارات دولار في المرة الواحدة، في سوق يبلغ حجمه حوالي 32 تريليون دولار. وهذا يعني دولاراً واحداً من الشراء مقابل كل ثمانية آلاف دولار من السندات القائمة. عملية بهذا الحجم الصغير يمكنها تحريك الأسعار لبضع ساعات، لكنها لا تستطيع تغيير ما يعتقده ملايين المستثمرين بشأن السنوات القادمة.

السبب الثاني هو الإشارة التي يرسلها التدخل. عندما يتخذ المقترض خطوات طارئة واضحة لخفض تكاليف اقتراضه، يتساءل المقرضون منطقياً عن سبب ضرورة هذه الخطوات. وقد استنتج بعض المستثمرين أن الحكومة كانت أكثر قلقاً مما أظهرته، والمقرضون القلقون يفرضون تكاليف أعلى، لا أقل. لذا، فإن إجراءً يهدف إلى خفض أسعار الفائدة قد ينتهي به الأمر إلى زيادة مستوى القلق بدلاً من ذلك.

السبب الثالث هو أن الضغط عالمي. فألمانيا تدفع أعلى أسعار فائدة لها منذ عام 2011، واليابان أعلى معدلاتها منذ التسعينيات، وفرنسا منذ عام 2008 تقريباً، وبريطانيا قريبة من مستويات لم تشهدها منذ عام 1998. يطالب المستثمرون بمزيد من الفائدة من جميع الحكومات الكبرى في وقت واحد، لأنها جميعاً تقترض بكثافة. لا يمكن لأي إعلان أمريكي منفرد أن يعوض تغييراً عالمياً في متطلبات المقرضين. وصف أحد المحللين، فيليب بيلكينجتون، يوم الأربعاء بأنه "اليوم الذي فقدت فيه وزارة الخزانة الأمريكية السيطرة الكاملة على سوق سندات الخزانة الأمريكية". هذا رأيه وليس حقيقة ثابتة، لكن السجلات تشير إلى صحة وجهة نظره: الحلول تتلاشى بشكل أسرع في كل مرة.

من الجدير أيضاً فهم كيف يختلف الوضع الحالي عن الأزمة الأخيرة. في عام 2008، كانت الحكومات تمتلك القوة المالية لإنقاذ النظام المصرفي. أما اليوم، فالحكومات نفسها هي المقترض المتعثر، ولا توجد مؤسسة أكبر تقف خلفها.

ماذا يعني هذا بالنسبة لك

تحدد تكاليف الاقتراض الحكومي الأساس لكل أسعار الفائدة الأخرى في الاقتصاد، لأن البنوك والمقرضين الآخرين يسعرون قروضهم بناءً على سعر فائدة الخزانة. عندما يرتفع هذا السعر، ترتفع أسعار الرهن العقاري في غضون أسابيع. وتتبعها قروض السيارات وأسعار بطاقات الائتمان. كما تدفع الشركات الصغيرة التي تستخدم خطوط ائتمان لتغطية الرواتب تكاليف أعلى مقابل تلك الخطوط. وتدفع البلدات والمقاطعات والمناطق التعليمية، التي تقترض لبناء المدارس وإصلاح الطرق وشبكات المياه، تكاليف أعلى أيضاً، وتظهر هذه التكلفة في النهاية في الضرائب المحلية وفواتير الخدمات.

هناك أيضاً تغيير أوسع يحدث. منذ عام 2008، ومرة أخرى في عام 2020، تعلمت الأسر أن تفترض أنه عندما تظهر مشاكل مالية، تتدخل الحكومة وينجح التدخل. كان هذا الافتراض صائباً لأن تلك التدخلات كانت ذات تأثير قوي. لكن درس هذا الشهر هو أن التدخلات لا تزال مستمرة، إلا أن تأثيرها الآن يستمر لأيام بدلاً من سنوات.

ما الذي يجب فعله وما الذي يجب مراقبته

على المستوى العملي، لم تتغير التوجيهات التي قدمتها في كتابي. إذا كنت تقترض، ففضل سعر الفائدة الثابت على المتغير، لأن ارتفاع الأسعار يضر بأي شخص يضطر إلى إعادة الاقتراض باستمرار، سواء كان حكومة أو عائلة. احتفظ باحتياطيات نقدية، لأن الائتمان يميل إلى أن يصبح أكثر تكلفة وأصعب في الحصول عليه في فترات مثل هذه. اعرف مدى اعتماد ميزانية بلدتك على الاقتراض الرخيص، لأن ذلك سيحدد كيفية تأثر الخدمات المحلية. واستمر في العمل طويل الأمد على بناء المجتمع والمهارات وتأمين احتياجات الأسرة، وهو أمر لا يعتمد على أي من هذه التقلبات.

علاوة على ذلك، هناك أمر بسيط واحد يجب مراقبته: المدة التي يستمر فيها كل إجراء حكومي قبل أن يعاود السوق التحرك ضده. تُعد هذه المدة مقياساً تقريبياً لمقدار المصداقية التي لا تزال تتمتع بها الحكومة لدى المقرضين. فخلال الأسابيع الثلاثة الماضية، تقلصت هذه المدة من عدة أيام، إلى يوم واحد، ثم إلى بضع ساعات. وما إذا كان هذا الرقم سيستقر أم سيستمر في الانكماش هو المؤشر الأكثر أهمية الذي يجب مراقبته هذا الخريف.

‍