طی سه هفته گذشته، دولت ایالات متحده سه تلاش جداگانه برای آرام کردن بازار بدهی خود انجام داده است. هر تلاش برای مدت کوتاهی موثر بود و سپس اثر خود را از دست داد، و هر بار این روند سریع‌تر اتفاق افتاد. این مطلب توضیح می‌دهد که دولت چه کرد، چرا این کار را انجام داد، چرا راهکارها دوام نمی‌آورند و این وضعیت برای امور مالی خانواده‌های معمولی چه معنایی دارد.

چه اتفاقی افتاد

اولین تلاش در اول آگوست صورت گرفت. خزانه‌داری با همکاری ژاپن، حدود ۱۰ میلیارد دلار برای حمایت از ین ژاپن هزینه کرد؛ ارزی که به ضعیف‌ترین سطح خود در برابر دلار در چهل سال اخیر رسیده بود. دلیل اهمیت ارز یک کشور دیگر برای واشنگتن، کاملاً عملی است. ژاپن بزرگ‌ترین دارنده خارجی بدهی دولت آمریکا است. کشوری که سعی دارد از ارزش پول ملی خود حمایت کند به دلار نیاز دارد و سریع‌ترین راه برای ژاپن جهت به دست آوردن دلار، فروش اوراق قرضه آمریکایی است که در اختیار دارد. فروش گسترده این اوراق، هزینه‌های استقراض آمریکا را افزایش می‌دهد. واشنگتن با کمک به ژاپن برای حمایت از ین، سعی داشت از این فروش جلوگیری کند. این حمایت برای چند روز موثر بود تا اینکه فشارها دوباره بازگشتند.

دومین تلاش در روز چهارشنبه، ۱۹ آگوست، یعنی همان روزی که بدهی ملی از ۴۰ تریلیون دلار گذشت، انجام شد. خزانه‌داری اعلام کرد که بازخرید برنامه‌ریزی‌شده اوراق قرضه بلندمدت خود را دو برابر می‌کند. در عملیات بازخرید، دولت اوراق قرضه بلندمدت قدیمی خود را از سرمایه‌گذاران می‌خرد و هزینه آن را با استقراض کوتاه‌مدت جدید پرداخت می‌کند. کل بدهی تغییری نمی‌کند، اما زمان‌بندی آن تغییر می‌یابد: تعهداتی که سررسید آن‌ها دهه‌ها بعد بود، با تعهداتی جایگزین می‌شوند که ظرف چند ماه یا چند سال آینده سررسید می‌شوند؛ چیزی شبیه به تبدیل وام مسکن سی‌ساله به وامی که سال آینده سررسید می‌شود. هدف، کاهش عرضه اوراق قرضه بلندمدت در بازار و در نتیجه پایین آوردن نرخ بهره بلندمدت بود. نرخ‌ها در آن بعدازظهر کاهش یافتند، اما تا صبح روز بعد دوباره به نزدیکی سطح قبلی خود بازگشتند.

سومین تلاش روز بعد انجام شد و تنها شامل حرف بود. وزیر خزانه‌داری در یک مصاحبه تلویزیونی گفت که بازخریدها می‌تواند بیشتر گسترش یابد و به گفته او، وزارتخانه «جعبه‌ابزار بزرگی» در اختیار دارد. نرخ‌ها در حین صحبت‌های او ثابت ماندند، اما قبل از پایان روز دوباره افزایش یافتند.

چرا دولت سعی دارد نرخ‌ها را پایین بیاورد

دولت بیش از آنچه از طریق مالیات جمع‌آوری می‌کند، هزینه دارد و این تفاوت را با فروش اوراق قرضه در حراج‌های عمومی برنامه‌ریزی‌شده جبران می‌کند. این حراج‌ها در حال انجام هستند. در آخرین حراج اوراق قرضه سی‌ساله در ۱۳ آگوست، دولت تمام مبلغ مورد نیاز خود را تأمین کرد. مشکل، قیمت آن است. دولت مجبور شد نرخ بهره ۵.۲۱۶ درصد را پیشنهاد دهد که بالاترین نرخ در این نوع حراج در بیست و پنج سال گذشته است. خریداران بدهی دولت همان‌طور رفتار می‌کنند که یک بانک با مشتری‌ای که کمی کمتر از قبل به او اعتماد دارد رفتار می‌کند: آن‌ها همچنان وام می‌دهند، اما نرخ بالاتری دریافت می‌کنند.

نرخ‌های بالاتر به یک دلیل ساده برای دولت اهمیت دارد. دولت ۴۰ تریلیون دلار بدهی دارد و بخش بزرگی از این بدهی باید هر ساله با سررسید شدن اوراق قدیمی، دوباره استقراض شود. هر افزایش در نرخ بهره، صورت‌حساب سالانه بهره را بالا می‌برد که همین حالا هم از کل بودجه دفاعی کشور فراتر رفته است. بنابراین، خزانه‌داری منافع مالی مستقیمی در پایین آوردن نرخ‌های بلندمدت دارد و هر سه اقدام مذکور تلاشی در همین راستا بود.

چرا راهکارها دوام نمی‌آورند

سه دلیل اصلی وجود دارد.

اولین دلیل، مقیاس است. عملیات بازخرید در هر مرحله حدود ۴ میلیارد دلار است، در حالی که بازار حدود ۳۲ تریلیون دلار ارزش دارد. این یعنی به ازای هر هشت هزار دلار اوراق قرضه موجود، تنها یک دلار خرید انجام می‌شود. عملیاتی به این کوچکی می‌تواند قیمت‌ها را برای چند ساعت تغییر دهد، اما نمی‌تواند باور میلیون‌ها سرمایه‌گذار درباره سال‌های پیش رو را تغییر دهد.

دومین دلیل، سیگنالی است که مداخله ارسال می‌کند. وقتی یک وام‌گیرنده برای پایین نگه داشتن هزینه‌های استقراض خود دست به اقدامات اضطراری آشکار می‌زند، وام‌دهندگان منطقاً می‌پرسند که چرا این اقدامات ضروری بوده است. برخی سرمایه‌گذاران به این نتیجه رسیدند که دولت بیش از آنچه نشان می‌داد نگران است، و وام‌دهندگان نگران، نرخ‌های بالاتری طلب می‌کنند. اقدامی که برای کاهش نرخ‌ها انجام شده، می‌تواند در نهایت سطح نگرانی را افزایش دهد.

سومین دلیل این است که فشار جهانی است. آلمان بالاترین نرخ‌های خود از سال ۲۰۱۱، ژاپن از دهه ۱۹۹۰، فرانسه از حدود سال ۲۰۰۸ و بریتانیا نرخ‌هایی نزدیک به سطوح سال ۱۹۹۸ را پرداخت می‌کنند. سرمایه‌گذاران همزمان از تمام دولت‌های بزرگ نرخ بهره بیشتری می‌خواهند، زیرا همه آن‌ها به شدت در حال استقراض هستند. هیچ بیانیه واحدی از سوی آمریکا نمی‌تواند تغییر جهانی در انتظارات وام‌دهندگان را خنثی کند. فیلیپ پیلکینگتون، یکی از تحلیلگران، چهارشنبه را «روزی که خزانه‌داری آمریکا کنترل کامل بر بازار اوراق قرضه خود را از دست داد» توصیف کرد. این نظر اوست نه یک واقعیت اثبات‌شده، اما شواهد به همین سمت اشاره دارند: راهکارها هر بار سریع‌تر از قبل بی‌اثر می‌شوند.

همچنین درک تفاوت وضعیت فعلی با بحران قبلی حائز اهمیت است. در سال ۲۰۰۸، دولت‌ها قدرت مالی لازم برای نجات سیستم بانکی را داشتند. امروز، خود دولت‌ها وام‌گیرندگانی تحت فشار هستند و هیچ نهاد بزرگ‌تری پشت سر آن‌ها وجود ندارد.

این وضعیت برای شما چه معنایی دارد

هزینه‌های استقراض دولت، مبنای تقریباً تمام نرخ‌های بهره دیگر در اقتصاد است، زیرا بانک‌ها و سایر وام‌دهندگان نرخ‌های خود را بر اساس نرخ خزانه‌داری تعیین می‌کنند. وقتی این نرخ بالا می‌رود، نرخ وام مسکن ظرف چند هفته افزایش می‌یابد. وام‌های خودرو و نرخ کارت‌های اعتباری نیز به دنبال آن بالا می‌روند. کسب‌وکارهای کوچکی که از خط اعتباری برای پرداخت حقوق استفاده می‌کنند، هزینه بیشتری برای آن می‌پردازند. شهرها، شهرستان‌ها و مناطق آموزشی که برای ساخت مدرسه و تعمیر جاده‌ها و سیستم‌های آب استقراض می‌کنند نیز هزینه بیشتری می‌پردازند و این هزینه در نهایت در مالیات‌های محلی و قبوض خدمات شهری نمایان می‌شود.

تغییر گسترده‌تری نیز در جریان است. از سال ۲۰۰۸ و دوباره در سال ۲۰۲۰، خانوارها یاد گرفته‌اند که فرض کنند وقتی مشکلات مالی ظاهر می‌شود، دولت مداخله می‌کند و این مداخله موثر است. آن فرض به این دلیل پابرجا بود که مداخلات قبلی قدرت اجرایی داشتند. درس این ماه این است که مداخلات همچنان ادامه دارند، اما اثر آن‌ها اکنون به جای سال‌ها، تنها چند روز باقی می‌ماند.

چه باید کرد و به چه چیزی توجه داشت

در سطح عملی، توصیه‌های کتاب من تغییری نکرده است. اگر وام می‌گیرید، نرخ بهره ثابت را به نرخ شناور ترجیح دهید، زیرا افزایش نرخ‌ها به هر کسی که مجبور است دائماً وام خود را تمدید کند، چه دولت باشد چه یک خانواده، آسیب می‌زند. ذخایر نقدی داشته باشید، زیرا در دوره‌هایی مانند اکنون، اعتبار معمولاً گران‌تر و دریافت آن سخت‌تر می‌شود. بررسی کنید که بودجه شهر شما چقدر به استقراض ارزان وابسته است، زیرا این موضوع تعیین می‌کند که خدمات محلی چگونه تحت تأثیر قرار می‌گیرند. و به تلاش‌های بلندمدت خود برای تقویت ارتباطات اجتماعی، مهارت‌ها و تأمین نیازهای خانوار ادامه دهید، که به هیچ‌کدام از این مسائل وابسته نیست.

علاوه بر این، یک نکته ساده برای زیر نظر گرفتن وجود دارد: اینکه هر اقدام اصلاحی دولت چقدر دوام می‌آورد تا زمانی که بازار دوباره علیه آن حرکت کند. این مدت زمان، معیاری تقریبی از میزان اعتباری است که دولت نزد وام‌دهندگان خود دارد. در سه هفته گذشته، این بازه زمانی از چند روز به یک روز و سپس به چند ساعت کاهش یافته است. اینکه آیا این عدد تثبیت می‌شود یا همچنان رو به کاهش می‌رود، مهم‌ترین شاخصی است که باید در پاییز امسال زیر نظر داشت.

‍